איך קוראים דוח רבעוני ודוחות כספיים של חברה אמריקאית (10-Q ו-10-K)

דוח רבעוני, בקצרה: זה הדיווח שחברה ציבורית מפרסמת כל שלושה חודשים על ההכנסות, הרווח, המזומנים והחובות שלה. חברה אמריקאית מגישה אותו לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) בטופס 10-Q, ואת הדוח השנתי בטופס 10-K. ביום הדוח היא מפרסמת קודם הודעת תוצאות קצרה, שמוגשת כנספח לטופס 8-K. ממנה מתחילים לקרוא, ואחר כך עוברים לדוחות הכספיים עצמם.

מה זה 10-Q, 10-K, 8-K ו-20-F

כל הדוחות האלה מתפרסמים בחינם במאגר EDGAR של ה-SEC. לפי ה-SEC, החברה כותבת את הדוח ואחראית לו, והרשות לא מאשרת שהוא נכון. בדוח השנתי המנכ״ל וסמנכ״ל הכספים גם מאשרים בחתימתם שהוא מדויק ושלם.

בחברות ישראליות זה תלוי במבנה המשפטי. נובה, למשל, הגישה ב-17 בפברואר 2026 דוח שנתי בטופס 20-F, ואת התוצאות הרבעוניות היא מעבירה בטופס 6-K, כמו את תוצאות הרבעון השני ב-6 באוגוסט 2026. מובילאיי, שהחברה הנסחרת שלה התאגדה בדלאוור, מגישה 10-K ו-10-Q כמו חברה אמריקאית. הפרטים במדריכים למניית נובה ולמניית מובילאיי.

איפה מוצאים את הדוחות

1. אתר קשרי המשקיעים. באתר Investor Relations של החברה מתפרסמים הודעת התוצאות ושיחת המשקיעים. לפי ה-SEC, רוב החברות מעלות לאתר שלהן גם את ה-10-K.
2. דף החברה ב-EDGAR. ב-sec.gov לכל חברה מדווחת יש דף עם רשימת כל הדיווחים שלה, לפי תאריך וסוג טופס.
3. חיפוש בטקסט המלא. שירות Full-Text Search של EDGAR מחפש בכל הדיווחים מאז 2001, כולל הנספחים. ביטוי במירכאות מחפש צירוף מדויק, ואפשר לסנן לפי סוג טופס ותאריך.
4. דף ההגשה. לכל דיווח יש דף שמפרט את המסמכים שבו: המסמך הראשי, הנספחים (למשל EX-99.1) והשעה שבה ה-SEC קלטה אותו (Accepted), לפי שעון ניו יורק.

באיזה סדר קוראים דוח רבעוני

דוח 10-Q של חברה גדולה משתרע על עשרות עמודים, והסדר הזה עוזר לא ללכת לאיבוד: הודעת התוצאות, דוח רווח והפסד, מאזן, תזרים מזומנים, פילוח לפי מגזרים, דברי ההנהלה (MD&A) וגורמי הסיכון. ב-10-Q, הדוחות הכספיים נמצאים ב-Part I, Item 1, דברי ההנהלה ב-Item 2, וגורמי הסיכון ב-Part II, Item 1A.

שלב 1: הודעת התוצאות

הודעת התוצאות היא מסמך קצר יחסית: פסקת פתיחה עם המספרים הראשיים, טבלאות מקוצרות של הדוחות הכספיים ופרטי שיחת המשקיעים. לפי טופס 8-K, כשחברה מפרסמת מידע מהותי חדש על רבעון או שנה שהסתיימו, היא צריכה לצרף את נוסח ההודעה כנספח.

בהודעות של חברות רבות יש גם שני דברים שאין בדוחות הכספיים עצמם: מדדים ״מתואמים״ (non-GAAP) עם טבלת התאמה, ואצל חלק מהחברות תחזית לרבעון הבא. חברות רבות מעלות גם מצגת משקיעים. לפי FINRA, זה חומר שיווקי, והוא נוטה להיות אופטימי יותר מהדיווחים הרשמיים.

שלב 2: דוח רווח והפסד, שורה אחרי שורה

ה-SEC מציעה לחשוב על דוח רווח והפסד כמו על מדרגות: מתחילים בסך המכירות, ובכל מדרגה מורידים סוג אחר של הוצאה, עד השורה התחתונה. הנה חברה מומצאת, ברבעון אחד:

מה כל שורה אומרת

• הכנסות: ״השורה העליונה״, סך המכירות של מוצרים ושירותים.
• רווח גולמי ושיעורו: כמה נשאר מכל דולר מכירות אחרי עלות הייצור. בדוגמה, 60 סנט.
• רווח תפעולי: מה שנשאר אחרי שמורידים גם את הוצאות המחקר והפיתוח, השיווק וההנהלה. ה-SEC מגדירה את שיעור הרווח התפעולי כרווח התפעולי חלקי ההכנסות.
• רווח נקי: ״השורה התחתונה״, אחרי מימון ומס.
• רווח למניה (EPS): הרווח הנקי חלקי מספר המניות (מה זה מניה). לפי FINRA, הרווח הבסיסי מחושב לפי המניות הקיימות, והמדולל מוסיף מניות שעשויות להיווצר מאופציות, מכתבי אופציה, מאיגרות חוב להמרה וממניות בכורה, ולכן הוא בדרך כלל נמוך יותר. בדוגמה, עם 96 מיליון מניות קיימות בממוצע, הרווח הבסיסי הוא 2.50 דולר והמדולל 2.40 דולר.

הרווח למניה הוא המכנה של מכפיל הרווח. במדריך למכפיל רווח מוסבר איך מחשבים אותו מהדוחות, ומתי משתמשים ברווח הבסיסי או במדולל.

מול מה משווים: שנה קודמת או רבעון קודם

נניח שהחברה מכרה ב-800 ברבעון המקביל אשתקד, וב-900 ברבעון הקודם. מול השנה הקודמת זו צמיחה של 25%, ומול הרבעון הקודם צמיחה של כ-11%. ההשוואה לשנה הקודמת מנטרלת עונתיות, למשל רבעון חגים שחזק בכל שנה.

שלב 3: המאזן

המאזן הוא ״צילום״ של החברה ביום אחד, סוף הרבעון. לפי ה-SEC, הוא בנוי על המשוואה: נכסים = התחייבויות + הון עצמי. הון עצמי הוא מה שהיה נשאר לבעלי המניות אילו החברה הייתה מוכרת את כל הנכסים ומשלמת את כל החובות.

• נכסים שוטפים: מזומנים, לקוחות שעוד לא שילמו ומלאי, שהחברה צפויה להפוך למזומן תוך שנה.
• התחייבויות שוטפות: ספקים, מסים וחובות לתשלום תוך שנה.
• הון חוזר: נכסים שוטפים פחות התחייבויות שוטפות.

בדוגמה: נכסים של 2,000 מיליון דולר, מהם 900 שוטפים, מול התחייבויות של 800, מהן 400 שוטפות. ההון העצמי הוא 1,200 וההון החוזר 500. ב-10-Q המאזן מושווה בדרך כלל לסוף שנת הכספים הקודמת, ולא לאותו רבעון אשתקד.

יחס חוב להון

מהמאזן מחשבים יחס חוב להון (Debt-to-Equity): לפי ה-SEC, סך ההתחייבויות חלקי ההון העצמי. בדוגמה: 800 חלקי 1,200, כלומר כ-0.67 דולר התחייבויות על כל דולר הון. ה-SEC מזכירה שהיחס הרצוי משתנה מענף לענף, ולכן משווים לחברות דומות. ליד המאזן יש גם דוח רביעי, הדוח על השינויים בהון העצמי, שמראה איך זכויות בעלי המניות השתנו במהלך התקופה.

שלב 4: תזרים המזומנים ותזרים חופשי

רווח הוא לא מזומן: חברה יכולה להציג רווח ובאותו זמן לחכות לתשלום מלקוחות או לקנות מלאי גדול. לפי ה-SEC, דוח תזרים המזומנים מתחלק לשלושה חלקים:

• פעילות שוטפת (Operating activities): מתחילה מהרווח הנקי ומתאימה אותו למזומן: מחזירה הוצאות שלא יצאו בכסף, כמו פחת, ומתקנת לפי השינויים בלקוחות, במלאי ובספקים.
• פעילות השקעה (Investing activities): קנייה ומכירה של ציוד, מבנים וניירות ערך. כאן מופיעות ההשקעות ההוניות (CapEx).
• פעילות מימון (Financing activities): הלוואות, הנפקות, רכישה עצמית של מניות ודיבידנדים.

תזרים מזומנים חופשי

תזרים חופשי (Free cash flow) מחושב בדרך כלל כתזרים מפעילות שוטפת פחות ההשקעות ההוניות. בדוגמה: 350 מיליון דולר מפעילות שוטפת, פחות 100 של השקעות בציוד, הם 250. זה לא מדד חשבונאי רשמי אלא מדד non-GAAP. לפי ה-SEC, אין לו הגדרה אחידה, ולכן חברה שמציגה אותו צריכה להסביר איך חישבה אותו ולהציג התאמה. ה-SEC גם מזכירה שהוא לא בהכרח הכסף שנשאר לחברה ״חופשי״, כי לחברות רבות יש תשלומי חוב והוצאות חובה אחרות שלא מנוכים ממנו.

שימו לב: ב-10-Q, תזרים המזומנים מוצג בדרך כלל מתחילת שנת הכספים. בדוח של הרבעון השני הוא מכסה שישה חודשים, ומי שרוצה את הרבעון השני לבד מוריד את המספר שבדוח של הרבעון הראשון.

שלב 5: מגזרים ופילוח ההכנסות

אצל חברה עם כמה תחומי פעילות, הסיפור נמצא בפילוח. ב-10-Q יש ביאור מגזרים (Segment Information) עם הכנסות ורווח תפעולי לכל תחום שההנהלה בוחנת בנפרד. חברות רבות מוסיפות פילוח הכנסות לפי שוק, מוצר או אזור.

כשחברה משנה את מבנה הפילוח, היא יכולה להציג מחדש גם את התקופות הקודמות במבנה החדש, כמו שעשתה אנבידיה ב-2026. במקרה כזה משווים לנתוני ההשוואה שבדוח החדש, ולא לטבלה מדוח ישן. בכל חברה ברשימת מניות ה-AI הפילוח נראה אחרת.

שלב 6: דברי ההנהלה וגורמי הסיכון

דברי ההנהלה (MD&A)

Management's Discussion and Analysis הוא הפרק שבו ההנהלה מסבירה במילים שלה מה קרה. לפי ה-SEC, צריך לפרט בו מגמות, אירועים ואי-ודאויות שידועים להנהלה ועלולים להשפיע מהותית על התוצאות, וגם את מצב הנזילות. כאן תמצאו למה ההכנסות עלו או ירדו, מה השפיע על שיעור הרווח, ואילו הערכות חשבונאיות דרשו שיקול דעת.

גורמי הסיכון והביאורים

בדוח השנתי, גורמי הסיכון מופיעים ב-Item 1A, ולפי ה-SEC חברות מסדרות אותם בדרך כלל לפי חשיבות. ב-10-Q מופיעים רק שינויים מהותיים מאז הדוח השנתי, ולכן סעיף קצר שם לא אומר שהסיכונים נעלמו. ה-SEC ממליצה לקרוא גם את הביאורים: מדיניות חשבונאית, מסים ותגמול במניות. בדוח השנתי יש גם חוות דעת של רואה החשבון, ולפי ה-SEC רובן ״נקיות״. חוות דעת עם הסתייגות היא סימן לבדוק מה עמד מאחוריה.

GAAP ו-non-GAAP: איך קוראים את טבלת ההתאמה

חברות אמריקאיות עורכות את הדוחות הכספיים לפי כללי החשבונאות המקובלים בארה״ב (GAAP). בהודעות התוצאות רבות מהן מציגות לצידם רווח ״מתואם״ (non-GAAP), שמוציא מהחישוב פריטים שההנהלה בחרה לנטרל, למשל הוצאות שקשורות לרכישות או רווחים מהשקעות.

לפי Regulation G והפרשנות של ה-SEC:

• מי שמציג מדד non-GAAP חייב להציג גם את המדד הקרוב לפי GAAP, וטבלת התאמה במספרים בין השניים.
• את מדד ה-GAAP צריך להציג בבולטות שווה לפחות, גם בהודעות התוצאות שמוגשות בטופס 8-K.
• אסור שהמדד המתואם יטעה. לפי ה-SEC, נטרול של הוצאות תפעול רגילות שחוזרות ומשולמות במזומן עלול להטעות, וכך גם נטרול של הוצאות חד-פעמיות בלי הרווחים החד-פעמיים של אותה תקופה.

איך קוראים את הטבלה

טבלת ההתאמה מתחילה בשורת GAAP, מוסיפה או מורידה כל התאמה בשורה נפרדת, ומגיעה למספר המתואם. דוגמה מומצאת: רווח נקי לפי GAAP של 240, ועוד 40 של הוצאות תגמול במניות, פחות 60 של רווח מהשקעות, נותן רווח מתואם של 220. כלומר, המתואם לא תמיד גבוה יותר: כשמנטרלים רווח, הוא יכול לצאת נמוך מה-GAAP. בטבלאות אמיתיות, כמו זו של אנבידיה, יש גם שורה של השפעת המס על ההתאמות (Income tax impact of non-GAAP adjustments).

מה לבדוק: אילו פריטים מנוטרלים, האם הם חוזרים כל רבעון, והאם החברה מנטרלת אותם בכל התקופות. לפי ה-SEC, חברה ששינתה את ההתאמות בין תקופות צריכה לגלות זאת ולהסביר למה. כשמשווים חברות, משתמשים באותו סוג רווח לכולן.

תחזית (Guidance) מול תוצאות

תחזית היא ההערכה של החברה עצמה לרבעון הבא או לשנה, למשל טווח הכנסות או שיעור רווח גולמי צפוי. היא מתפרסמת בהודעת התוצאות או נאמרת בשיחת המשקיעים. יש חברות שנותנות תחזית מפורטת ויש שלא. כשחברה נותנת תחזית במונחי non-GAAP, Regulation G דורש התאמה גם לה, ככל שאפשר בלי מאמץ בלתי סביר.

כשקוראים דוח, משווים את התוצאות לתחזית שהחברה עצמה נתנה לפני שלושה חודשים, ואת התחזית החדשה לקודמת: האם ההנהלה העלתה, הורידה או השאירה את ההערכה שלה. כשבכותרות כתוב שחברה ״עקפה״ או ״החטיאה״, ההשוואה היא לקונצנזוס ולא לתחזית החברה. לפי FINRA, קונצנזוס הוא הממוצע של תחזיות האנליסטים, ומניה יכולה לרדת גם אחרי עקיפה אם התחזית לעתיד חלשה. מי מחברות ה-AI הגדולות נותנת תחזית, פירטנו בלוח הדוחות של חברות ה-AI.

תחזית היא הצהרה צופה פני עתיד. אנבידיה, למשל, מונה בהודעת התוצאות את התחזית שלה בין ההצהרות האלה, ומפרטת גורמים שעלולים לגרום לתוצאות בפועל להיות שונות מהותית.

שיחת המשקיעים והמסחר המאוחר בשעון ישראל

שיחת המשקיעים

אחרי ההודעה הכתובה, ההנהלה מציגה את התוצאות בשיחה מקוונת ועונה על שאלות של אנליסטים. לפי טופס 8-K, השיחה לא דורשת דיווח נפרד אם ההודעה הכתובה כבר הוגשה ב-8-K, השיחה מתחילה תוך 48 שעות ממנה, היא פתוחה לציבור והוכרזה מראש, והנתונים שנאמרים בה עולים לאתר החברה.

מתי זה קורה בישראל

המסחר הרגיל בניו יורק נגמר ב-16:00, כלומר ב-23:00 שעון ישראל ברוב השנה, וב-22:00 בשבועות שבהם רק אחת המדינות החליפה שעון (כמה שבועות במרץ ושבוע אחד בסתיו). חברה שמדווחת אחרי הסגירה מפרסמת את ההודעה בלילה שעון ישראל, וחברה שמדווחת לפני הפתיחה מפרסמת אותה לפני 16:30 שעון ישראל ברוב השנה. שתי דוגמאות מ-EDGAR:

• אנבידיה, 26 באוגוסט 2026: ה-8-K נקלט ב-16:21 שעון ניו יורק, 23:21 שעון ישראל. שיחת המשקיעים נקבעה ל-14:00 שעון החוף המערבי, כלומר לחצות שעון ישראל, והשידור באתר היה בהאזנה בלבד.
• מובילאיי, 23 ביולי 2026: ה-8-K נקלט ב-6:41 בבוקר שעון ניו יורק, 13:41 שעון ישראל, לפני פתיחת המסחר.

את המועדים והשעות של כל חברות ה-AI ריכזנו בלוח הדוחות, ואת שעות המסחר לכל יום, כולל שבועות הפער והחגים, בשעון המסחר בוול סטריט בשעון ישראל.

התגובה במסחר המאוחר

דוח שיוצא אחרי הסגירה פוגש קודם את המסחר המאוחר (after-hours), שנמשך עד 20:00 שעון ניו יורק: 3:00 לפנות בוקר שעון ישראל ברוב השנה, ו-2:00 בשבועות הפער. לפי FINRA:

• מניה של חברה שמפרסמת דוח מאכזב אחרי הסגירה יכולה לרדת מהר במסחר המאוחר.
• המסחר בשעות האלה פחות נזיל ולעיתים קרובות תנודתי יותר.
• המסחר המאוחר לא משנה את מחיר הסגירה הרשמי ולא קובע את מחיר הפתיחה למחרת.
• יש ברוקרים שמקבלים בשעות האלה רק פקודות לימיט. ההבדלים בין סוגי הפקודות מוסברים במדריך לסוגי פקודות.

ב-10 באפריל 2026 אישרה ה-SEC לנאסד״ק להרחיב את המסחר ל-23 שעות ביממה. מה זה משנה ומתי זה אמור להתחיל, ריכזנו במדריך למסחר הלילי בנאסד״ק.

דוגמה: הדוח הרבעוני של אנבידיה, צעד אחר צעד

כך נראה הסדר הזה על הדוח של אנבידיה לרבעון השני של שנת הכספים 2027, שהסתיים ב-26 ביולי 2026. שנת הכספים שלה מסתיימת בסוף ינואר, ולכן שם הרבעון לא תואם לשנה הקלנדרית.

1. ה-8-K. בדף ההגשה מ-26.8.2026 מופיעים Item 2.02 (תוצאות) ו-Item 9.01, ושני נספחים: EX-99.1, הודעת התוצאות, ו-EX-99.2, הסיכום של סמנכ״לית הכספים.
2. הודעת התוצאות. הפסקה הראשונה נותנת את השורה העליונה: הכנסות של 96.2 מיליארד דולר ברבעון, עלייה של 106% לעומת הרבעון המקביל. בהמשך יש טבלת RECONCILIATION OF GAAP TO NON-GAAP FINANCIAL MEASURES, פרק Outlook עם טבלת התאמה משלו, ופרטי השיחה.
3. עמוד השער של ה-10-Q. סוג המניה הרשום (Common Stock), הסימול NVDA, הבורסה (The Nasdaq Global Select Market), ומספר המניות: כ-24.1 מיליארד, נכון ל-21 באוגוסט 2026.
4. הדוחות הכספיים. ב-Part I, Item 1, תחת Financial Statements (Unaudited). בדוח רווח והפסד (Condensed Consolidated Statements of Income) יש שורות Revenue, Cost of revenue, Gross profit, Research and development, Sales, general and administrative, Operating income, Other income, net, Income tax expense ו-Net income, ובסוף Net income per share בגרסת Basic ובגרסת Diluted. המאזן מושווה ל-25 בינואר 2026, סוף שנת הכספים הקודמת, ותזרים המזומנים מכסה שישה חודשים.
5. תזרים חופשי. בדוח התזרים מחפשים את Net cash provided by operating activities ואת Purchases related to property and equipment and intangible assets. בהודעת התוצאות אנבידיה מגדירה תזרים חופשי כתזרים מפעילות שוטפת פחות שתי שורות: הרכישות האלה, ו-Principal payments on property and equipment and intangible assets.
6. פילוח. בטבלת Revenue by Market Platform רואים שמרכזי הנתונים (Data Center) הכניסו 89.0 מיליארד דולר, עלייה של 117%: 48.7 מיליארד מ-Hyperscale ו-40.3 מיליארד מ-ACIE. Edge Computing הכניס 7.2 מיליארד. לפי חישוב שלנו, כ-92.5% מההכנסות הגיעו ממרכזי נתונים. את המבנה הזה החברה הנהיגה ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027, והציגה מחדש את תקופות ההשוואה. המגזרים המדווחים, בביאור המגזרים (Note 13 - Segment Information), מחולקים אחרת: Compute & Networking ו-Graphics.
7. ריכוז לקוחות. בדברי ההנהלה, תחת Concentration of Revenue: במחצית הראשונה של שנת הכספים 2027 שלושה לקוחות ישירים היו אחראים ל-16%, 15% ו-13% מההכנסות, בלי שמות.
8. גורמי הסיכון. ב-Part II, Item 1A החברה מפרטת רק סיכונים שהשתנו מאז הדוח השנתי והרבעוני הקודם. אחד מהם הוא סין: ממשל ארה״ב נתן לה רישיונות למכור כמויות קטנות של H200, אבל ממשלת סין הגבילה את המכירות, והמשלוחים היו פחות מ-1% מהכנסות מרכזי הנתונים ברבעון.

שאר הנתונים על החברה, מהדיבידנד ועד הסיכונים שהיא מפרטת, נמצאים במדריך למניית אנבידיה. מונחים כמו היפרסקיילר ו-CapEx מוסברים במילון המונחים.

שאלות נפוצות על דוחות רבעוניים